中国巨石(600176):站在新一轮景气复苏的起点

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中国巨石(600176):站在新一轮景气复苏的起点

本报告导读:

公司中报符合预期,玻纤行业新一轮景气上行开启,20H2公司业绩弹性可期。

投资要点:

  • 维持“增持”评级。20Q2公司实现收入24.5亿元,同比下降4.55%,归母净利及扣非后归母净利分别为4.5、3.6亿元,分别同减18.4%、29.7%,符合市场预期。考虑到玻纤涨价7月即以开启,上调公司2020-22年eps至0.65、0.87(+0.06)、1.11(+0.10)元,分别同增7%、34%、27%。根据可比公司估值,给予公司2021年20X PE,上调公司目标价至17.4元。

  • 20Q2内需超预期,销量创历史峰值。测算20H1公司玻纤纱及制品销量超90万吨,同增超10%,创历史最好水平。我们判断主要源于二季度国内风电及基建需求旺盛,测算上半年公司内销量同增近30%。销量高增亦源于公司成本优势之下对部分低端产品维持主动灵活的定价策略,销量增速远超行业意味着公司市场份额的进一步提升。我们认为新一轮景气上行周期已然开启,今明两年公司产品销量有望不断创造新高度。

  • 20Q2销售均价的调整更为结构性因素,7月始新一轮涨价周期开启。测算上半年因内销产品占比的提升,产品均价同比环比均有下降。但从我们观察的行业价格数据上看,19Q4-20Q2玻纤纱价格已基本探底,仅为小幅波动。20Q2随着需求的复苏以及库存的快速去化,部分玻纤纱品种已呈现供不应求之势,7月始直接纱及合股纱已开启涨价通道,我们判断下半年需求旺盛之下价格的触底回暖将切换为向上之弹性。

  • 智能制造奖励增厚公司利润,资产负债率维持合理水平。20H1公司获得其他收益约1.1亿元,主要为二季度收到桐乡市人民政府8000万元奖励金;季末公司资产负债率约53.6%,较去年同期基本持平,维持合理水准。

  • 风险提示:海外需求复苏乏力、产能集中释放、原燃料大幅涨价

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