中科曙光首次覆盖:业绩符合预期,信创领军大展宏图【开源计算机陈宝健团队】

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核心观点

我们高度看好公司核心技术实力和国之重器地位,首次覆盖给予“买入”评级

公司作为中国超算领军企业,积极布局核心芯片,我们高度看好公司核心技术实力和国之重器地位。我们预测公司2020-2022年归母净利润为8.38、11.34、15.25亿元,EPS为0.64、0.87、1.17元/股,当前股价对应2020-2022年PE为71、53、39倍,公司PE估值高于行业可比公司平均水平,而PEG略低于行业可比公司平均水平,同时考虑公司在国产芯片领域的稀缺性和领先地位,首次覆盖给予“买入”评级。


净利润快速增长,业绩符合预期

2020上半年实现营收39.89亿元,同比下滑13.41%,实现净利润2.51亿,同比增长23.11%,扣非净利润同比增长37.57%,整体符合我们预期;上半年毛利率提升3.27个百分点至21.19%,盈利能力有所提升,我们预测是产品毛利率提升所致。随着疫情影响逐渐接近尾声,我们对全年业绩高增长充满信心。


海光芯片持续突破,有望充分受益信创产业大势

海光芯片作为国产CPU领军,在技术与生态方面极具领先优势,有望充分受益于国产化趋势。2020年上半年以来,海光持续中标一系列重要行业的国产化招标,包括前期运营商集采、公安部招标等,充分彰显技术和市场竞争力。2020年中报,海光实现收入2.68亿,同比增长19.11%,展望下半年,我们对海光芯片全年出货量充满信心。信创产业大势已来,坚定看好海光的成长前景。


拟定增47.8亿元,夯实信创领军实力

公司拟非公开发行募集资金47.8亿,目前证监会已审核通过,投入项目致力于研发基于国产处理器芯片的高端计算机、IO 芯片和 IO 模块、底层管控固件,有利于提升公司的自主创新核心技术能力,增强公司核心竞争力;同时也有利于突破基于国产处理器的高端计算机整机核心关键技术,能系统化地为我国 IT 基础设施核心装备的供应链安全提供保障,全面符合信创产业方向。


风险提示:

宏观经济下行风险;市场竞争加剧;芯片业务不达预期。


中科曙光首次覆盖:业绩符合预期,信创领军大展宏图【开源计算机陈宝健团队】

1、 净利润快速增长,盈利水平明显提升

业绩符合预期。2020上半年实现营收39.89亿元,同比下滑13.41%,实现净利润2.51亿,同比增长23.11%,扣非净利润同比增长37.57%,整体符合我们预期。公司收入增速下滑,一是由于受疫情影响,下游行业生产经营受到一定冲击;二是公司于2019年6月被美国商务部工业与安全局纳入“实体名单”,导致相关业务受到影响。

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2020H1公司销售毛利率明显提升。上半年毛利率提升3.27个百分点至21.19%,盈利能力有所提升,我们预测是产品毛利率提升所致。得益于毛利率的显著提升,而期间费用率维持相对稳定,公司净利润水平也从2019H1的4.8%提升至6.6%。

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2020H1公司经营活动现金净流量同比有所下滑。公司在第四季度业务量及项目验收工作较多,呈现出较明显的季节性差异。从历年情况来看,上半年公司经营活动现金净流量通常为负,2019H1公司现金流显著改善的原因为收到大额合同预收款所致。

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2020Q2公司净利润增速环比回暖。Q2单季度公司实现营业收入19.35亿元,同比下滑18.2%(Q1下滑8.42%);实现归母净利润1.92亿元,同比增长25.6%(Q1增长15.8%)。

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2020Q2公司销售毛利率和销售净利率较Q1有明显提升,也明显高于2018Q2水平。

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2、 海光芯片持续突破,有望充分受益信创产业大势

2.1、 国产CPU领军,架构性能优越

x86架构是服务器处理器市场的主流,具备较好的生态。x86从1978年至今已经将近40年,经历了很多代的改进和变革,x86架构服务器依然是最快的架构之一。目前国产主流服务器均采用X86构架,根据集邦咨询半导体研究中心调查显示,服务器用处理器中,X86架构处理器占整体服务器市场约96%。

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与AMD合作成立合资公司,推进芯片国产化。2016年4月AMD与公司子公司天津海光设立合资公司,生产x86服务器芯片。按照协议,AMD向合资公司提供x86芯片技术许可,合资公司将利用该技术开发只在中国销售的服务器芯片。以AMDZEN架构为基础,天津海光自主设计了“禅定”x86中央处理器(CPU),有望成为国产处理器重要力量。

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2.2、 持续中标重要行业的国产化招标,彰显技术和市场竞争力

海光持续中标一系列重要行业的国产化招标。1)2019年10月,中国移动公布《2019年至2020年PC服务器集中采购》中标情况,采购规模共计80,676台,在第6标包“均衡性服务器3档”(12240台)中,中科可控系列服务器中标份额达50%,华为服务器中标份额为30%。2)2020年5月初,中国电信启动2020年服务器集采:预估规模56314台,其中标包8为“服务器(H系列)”,一共11185万台。H系列是指CPU类型为鲲鹏 920系列处理器或Hygon Dhyana系列处理器。3)2020年5月底,中国移动2020年PC服务器集中采购项目招标结果公布,采购规模共计138272台,其中标包2、4、6位国产化服务器(合计28957台,占比21%),中科可控在国产化服务器占比为32%。

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2020年中报,海光实现收入2.68亿,同比增长19%。展望下半年,我们对海光芯片全年出货量充满信心。



3、 拟定增47.8亿元,夯实信创领军实力

公司拟非公开发行募集资金47.8亿,目前证监会已审核通过,投入项目致力于研发基于国产处理器芯片的高端计算机、IO 芯片和 IO 模块、底层管控固件,有利于提升公司的自主创新核心技术能力,增强公司核心竞争力;同时也有利于突破基于国产处理器的高端计算机整机核心关键技术,能系统化地为我国 IT 基础设施核心装备的供应链安全提供保障,全面符合信创产业方向。

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4、 盈利预测与投资建议


4.1、核心假设

收入端:

1)受美国实体清单影响,公司通用服务器的生产/销售量下降,预计高性能计算机整体业务收入将有一定程度下滑。但是业务结构上来说,先进计算产品收入比例会有较大提升。

2)公司存储产品线不断完善,产品性能不断提升,有望保持较快增长。

3)公司城市云业务快速推进及技术授权和服务增长,预计软件开发、系统集成及技术服务将保持快速增长。

费用端:

1)销售费用、管理费用:由于公司业务重心的转移,公司销售、管理人员也会涉及跨部门调整,预计销售费用、管理费用保持平稳或略有增长;

2)研发费用:公司坚持创新引领发展,研发费用预计仍将保持较快增长。

毛利率:

公司低毛利的通用服务器业务占比下降,将推动整体毛利率提升。



4.2、盈利预测与投资建议

公司作为中国超算领军企业,积极布局核心芯片,我们高度看好公司核心技术实力和国之重器地位。我们预测公司2020-2022年归母净利润为8.38、11.34、15.25亿元,EPS为0.64、0.87、1.17元/股,当前股价对应2020-2022年PE为71、53、39倍,公司PE估值高于行业可比公司平均水平,而PEG略低于行业可比公司平均水平,同时考虑公司在国产芯片领域的稀缺性和领先地位,首次覆盖给予“买入”评级。

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5、 风险提示

1)全年业务受新冠疫情影响风险。下半年疫情发展仍是一个不确定因素,如有较大反复,仍会对公司业务产生影响,进而影响全年业绩目标的达成。

2)供应链风险。若中美贸易及相关领域摩擦加剧,可能会影响上游零部件厂商对公司原材料的供应,进而对公司营业收入、毛利率水平产生不确定性影响。

3)技术变革风险。若公司不能及时丰富技术储备或更新掌握新技术,可能丧失现有技术和市场的领先地位。

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